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　　近期國際經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)云突變，一方面是美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，QE政策面臨退出，另一方面是日本日元升值趨勢突然逆轉(zhuǎn)，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的效果受到激辯，全球新一輪的資本流動即將開始，新興經(jīng)濟(jì)體面臨資本外流的危機(jī)，除美國外，各國股市持續(xù)重挫，在貨幣戰(zhàn)的氤氳下，過去一個月間，全球貨幣政策放松的范圍之廣甚至令人感到吃驚。事實(shí)上，5月初僅僅5個工作日之中，就有五家主要央行(歐洲央行、印度、澳大利亞、波蘭和韓國央行)宣布降息。在這樣的環(huán)境下，鋼價受經(jīng)濟(jì)形勢和下游需求影響，突然暴跌，目前在去年低點(diǎn)勉強(qiáng)維持，究竟下一步鋼價如何運(yùn)行，這需要仔細(xì)研究目前經(jīng)濟(jì)形勢才能得到正確的答案。

　　到目前為止，國外最大的貨幣政策轉(zhuǎn)變來自日本央行。日本央行新行長黑田東彥4月初宣布的新政策可以總結(jié)為“2的5次方”：日本國債和ETF購買量加倍，從而令基礎(chǔ)貨幣加倍，將購買債券的期限加倍，目標(biāo)是兩年內(nèi)令通脹率達(dá)到2%。日本央行行動之大膽、以及行動決定在其政策委員會獲得全票通過都令市場大感意外。

　　另一項(xiàng)政策轉(zhuǎn)變則和緩得多：美聯(lián)儲公開市場委員會5月初會議的公報比以往增加了一句話，稱委員會“準(zhǔn)備加快或減緩購買資產(chǎn)的速度，以維持適當(dāng)?shù)恼邔捤啥取薄Ｏ啾却饲懊缆?lián)儲一邊倒的關(guān)于何時收緊量化寬松的討論，公報的這項(xiàng)變化表明，美聯(lián)儲已轉(zhuǎn)向更平衡的政策傾向，原因或許在于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)疲軟，以及近期通脹率已明顯低于美聯(lián)儲的2%目標(biāo)值，令其感到不安。

　　歐元區(qū)方面，歐洲央行先是在3、4月份首次發(fā)出放松政策的口頭信號，隨后在5月初下調(diào)再融資利率，并用寬松色彩更強(qiáng)的措辭表達(dá)了未來幾個月進(jìn)一步放松政策、包括實(shí)行負(fù)存款利率的可能性。

　　就其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，澳大利亞央行出人意料地在5月初降息25個基點(diǎn);英格蘭銀行和英國財(cái)政部在4月底聯(lián)合宣布，延長“貸款融資”計(jì)劃;瑞典和挪威央行均下調(diào)了各自發(fā)布的政策利率;加拿大和新西蘭央行則降低了進(jìn)一步收緊政策的調(diào)門。

　　一些新興市場央行近幾個月也加入了第三輪貨幣大放松的行列。有些行動是去年后期啟動的放松舉措的持續(xù)，但還有一些央行是在經(jīng)濟(jì)增長見底之后又下調(diào)了利率。5月份，印度和韓國央行先后降息25個基點(diǎn);墨西哥則在3月份一次性降息50個基點(diǎn);土耳其和波蘭也已降息50個基點(diǎn);匈牙利在我們2月份發(fā)布第三輪大放松的預(yù)測后已累計(jì)降息75個基點(diǎn)。

　　全球央行中唯一的例外是，巴西央行在4月份加息25個基點(diǎn)。但此舉可稱為“放松式加息”，因?yàn)槭袌鲱A(yù)期原本是加息50個基點(diǎn)，而且巴西央行也未宣布啟動一輪加息周期。

　　推動許多央行改變政策的第一項(xiàng)重大因素很可能是日本央行貨幣政策的機(jī)制轉(zhuǎn)變。日本央行的機(jī)制轉(zhuǎn)變和相關(guān)的日元暴跌看來對其他央行的風(fēng)險評估產(chǎn)生了巨大影響。如果一家央行采取行動輸出通縮，那么其他央行自然會以放松自身貨幣政策來應(yīng)對。

　　解釋全球政策轉(zhuǎn)變的第二項(xiàng)因素是，近幾個月全球通脹率的迅速下降令許多央行感到意外。通脹率下降的很大一部分原因是初級產(chǎn)品價格下跌，因而央行無需對此過于擔(dān)憂。然而，歐元區(qū)和美國都面臨著貨幣升值的威脅和經(jīng)濟(jì)低迷的加劇，加上通脹率低于目標(biāo)值，這些因素很可能推動了近期的政策轉(zhuǎn)變。

　　第三，過去一兩全球政策轉(zhuǎn)變個月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)疲軟的動向越發(fā)明顯，這促使許多央行重估經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險。近年來，央行及其他預(yù)測機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測值都不如人意，這很可能減弱了決策者對經(jīng)濟(jì)預(yù)測的信心，令他們更注重對實(shí)際數(shù)據(jù)做出反應(yīng)。

　　總體上看，就第三輪貨幣大放松而言，全球因素對央行政策的影響比前兩輪更重要——日本的政策變化影響到資本流動，進(jìn)而影響到匯率，初級產(chǎn)品價格下跌導(dǎo)致全球通脹率同步下滑，全球經(jīng)濟(jì)疲軟首先表現(xiàn)在大多數(shù)國家的貿(mào)易數(shù)據(jù)上。

　　然而美國失業(yè)率等數(shù)據(jù)的改善，使得全球資本回流美國的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈，98年東南亞金融危機(jī)就是由于資本突然撤出導(dǎo)致的，所以近期東南亞股市持續(xù)大跌。

　　國內(nèi)政策導(dǎo)向面臨微調(diào)

　　近日，5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。如果這種態(tài)勢延續(xù)，今年上半年的中國經(jīng)濟(jì)不可能回暖，很可能在一季度中國經(jīng)濟(jì)增長7.7%的背景下，進(jìn)一步放緩至7.5%左右。目前有幾個問題需要格外注意：一是凈出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)可能顯著減小。中國需要真正的出口，需要有創(chuàng)新、有產(chǎn)業(yè)升級的出口。二是5月外匯占款增量明顯減少暗示熱錢涌入放緩。中國未來幾年面臨的真正威脅不是資本的流入，而是大規(guī)模的資本外流，巨大的資本外流可能導(dǎo)致類似東南亞金融危機(jī)等風(fēng)險，對此市場應(yīng)提高警惕，未雨綢繆。三是PPI降幅擴(kuò)大說明產(chǎn)能過剩問題仍舊是制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大問題。

　　中國經(jīng)濟(jì)顯示出的疲軟態(tài)勢，將使中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨考驗(yàn)：是繼續(xù)維持偏緊的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，還是適當(dāng)放松?從決策層來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢還處于穩(wěn)定增長的局面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的自我調(diào)整還將緩慢進(jìn)行。6月8日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在河北主持召開環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會時表示，今年以來我國經(jīng)濟(jì)形勢總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增速仍處于較高合理區(qū)間，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中錯綜復(fù)雜的因素也在增加。他強(qiáng)調(diào)，做好當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作，關(guān)鍵要在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)政策中有所作為，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，激發(fā)市場活力。

　　事實(shí)上，從去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來，直到今年“兩會”之后，中國在宏觀政策上始終堅(jiān)持“積極的財(cái)政政策+穩(wěn)健的貨幣政策”的基調(diào)，這種政策搭配基本上是為了適度對沖“4萬億”刺激政策的后遺癥，將中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整置于最主要的政策目標(biāo)。在4月25日召開的中央政治局常委會上，決策層對中國經(jīng)濟(jì)形勢的判斷很不樂觀，判斷經(jīng)濟(jì)有“兩個動力不足”——“世界經(jīng)濟(jì)增長動力不足，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動力仍需增強(qiáng)”。但即使如此，中央也沒有改變宏觀政策的基調(diào)，提出了“宏觀政策要穩(wěn)住，微觀政策要放活，社會政策要托底”。

　　為什么在經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩的情況下，中央仍然堅(jiān)持宏觀經(jīng)濟(jì)政策“偏緊的穩(wěn)定”呢?羅百輝認(rèn)為，中國過去的經(jīng)濟(jì)增長模式已經(jīng)走到頭了，經(jīng)濟(jì)不轉(zhuǎn)型沒有出路，只要能維持經(jīng)濟(jì)增長在某個底線上，中國愿意接受暫時的經(jīng)濟(jì)減速，而優(yōu)先推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和方式轉(zhuǎn)型。而這一“底線”增速是7.5%左右。對今年而說，三季度一旦經(jīng)濟(jì)增速臨近7.2%，全年就有可能完不成預(yù)設(shè)目標(biāo)，從目前對5月中國經(jīng)濟(jì)形勢的估計(jì)來看，中國經(jīng)濟(jì)增長正在向著“底線”逼近。所以政策窗口將在三季度逐步打開，肯定會有一些適當(dāng)?shù)摹邦A(yù)調(diào)微調(diào)”。

　　在經(jīng)過上半年的鋼價自由落體之后,目前的鋼價基本合理,大部分鋼廠處于盈虧平衡線附近,鋼廠的虧損面已經(jīng)擴(kuò)大到40%左右,鋼廠的減產(chǎn)壓庫動力加強(qiáng),部分實(shí)力不濟(jì)的中小鋼廠已經(jīng)開始停產(chǎn)減產(chǎn),一旦虧損面擴(kuò)大到60%以上,鋼廠的集中停產(chǎn)將改變目前的多空對比,雖然原料價格目前已經(jīng)大跌,但是一旦鋼價止跌企穩(wěn),原料反彈的力度肯定要大于鋼價,今年年初的鐵礦石暴漲已經(jīng)證明這一趨勢,所以單純考慮成本支撐是不合理的.

　　目前的鋼價已經(jīng)接近去年低點(diǎn),無論是技術(shù)上還是基本面上都有反彈的傾向,無非是等待一個合理的時機(jī),今年和往年又不同,隨著鋼價的下行,庫存反而沒有增加,金模鋼鐵網(wǎng)首席分析師羅百輝表示,由于鋼鐵行業(yè)受銀行嚴(yán)管,去杠桿化已經(jīng)接近1年多,鋼鐵貿(mào)易的水平基本被擠干,社會庫存主要積聚在鋼廠手中,鋼價一旦出現(xiàn)上漲趨勢,鋼廠調(diào)控庫存資源的能力比以往強(qiáng),鋼價反彈的動力也會加倍.三季度將是一個關(guān)鍵的時點(diǎn),如在考慮防范資本流出情況下,國內(nèi)貨幣政策適當(dāng)放松,其實(shí)目前是不缺項(xiàng)目只缺錢,一旦貨幣政策放松,下游行業(yè)鋼材需求必然啟動,隨后也會拉動鋼價,當(dāng)然這不是一蹴而就的.三季度的形勢肯定會比二季度好。(博思數(shù)據(jù))